細節

《細節營銷》裡有一則笑話：

老闆：「我想由下個星期開始，你把下班的時間延遲四個小時。」

員工：「棒！我的生產力提升了 50% 囉！」

老闆：「我想你也不介意，人工減少一半吧。」

員工：「棒！我的競爭力這次上升了一倍了！」

教育意義：別誤用比率！

Seth Klarman 與 Alex Bossert

塞思-卡拉曼（Seth Klarman）是一位成功的價值投資者。他執掌的 Baupost Group 自 1983 年成立以來平均年度回報達 20%。他的著作《Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor》在價值投資的圈子裡鼎鼎有名，可是自 1991 年出版以來即從未再版。這書偶而可以在 eBay 上找到，標價通常超過 $1,000 美元。

亞歷士-波塞特（Alex Bossert）是美國明尼蘇達州的一個十七歲青年。自十歲以來便對投資和商業興趣盎然。讀遍許多價值投資著作，希望成立自己的投資基金。

Alex 為我們精選了塞思-卡拉曼在 2006 年於哥倫比亞商學院發表的一篇演說的精華，內容主要有關 Baupost Group 的投資理念。請各位細心欣賞：

http://alexbossert.blogspot.com/2008/06/seth-klarman-speech-april-20th-2006-at.html

不得收取利巴 (3) - 怎麼辦?

收取利巴對穆斯林來說是一件不道德的事情。那麼假如他們手頭缺錢，銀行願意借錢給他們嗎？

面對不同的情況，伊斯蘭銀行會用不同的方法叔理。以下是 wikipedia 的答案：

比如說我想買一輛車。我告訴銀行想買的是哪一部，銀行便會先替我買下來，然後加高標價轉賣給我，並讓我用分期付款的方法，分開一段時間將貨款繳付。一紙銷售合約取代了購車的貸款。汽車屬銀行所有，直到我繳付完所有「欠款」為止。要留意的是，假如銀行想省功夫，直接把錢給我去買車，那他便違反了伊斯蘭的教義，因為他是在沒有付出任何東西的情況下把錢賺到手。

同樣道理，這次我想做生意，問銀行借錢。銀行不會跟我談一個定期給付利息的方案。反之，我們的合約會說明，銀行有權拿取我利潤的一部份。在這個情況下，銀行變成了風險投資的夥伴，因此在有風險有權利的情況下，可以分享企業的利潤，而非單純的利息。

相對來說，當我將錢存在伊斯蘭銀行的時候，銀行不會給付利息。他會按照當期的利潤，分一些到我們的戶口。買銀行的股票沒有比這更方便的了。

不得收取利巴 (2) - 為甚麼？

為甚麼穆斯林們不允許貸款中收取利巴（Riba，也就是我們的利息）呢？Wikipedia 中只不過引用了可蘭經中的文字，說明收取利巴會受到的懲罰。於是我谷歌了一下，找到這個網頁，裡頭的解說挺有意思，我將大意引用一下：

我們先作出三個假設：

1. 只有銀行才可以發行金錢
2. 金錢發行以後，以貸款形式供經濟體系使用，同時收取一定的利息
3. 除了銀行外，沒有其它機構可以發行金錢

在一個最簡單的模型裡只有一家銀行。這家銀行在開始的時候發行了 100,000 元的鈔票，並以年利率 10 厘借了出去給創業家、政府等機構。所以一年後，銀行可以收回 110,000 元。

慢著！不是說過只有一家銀行和除銀行外其它機構不得發行金錢嗎？那怎麼可能憑空生出 10,000 元來還款？所以最合理的推測是，經過連番龍爭虎鬥後，有的人成功還款，但有的人卻無法償付利息，被銀行沒收了抵押品。而這個機制正是當初發行金錢的銀行精心設計的。

就我的理解來說，伊斯蘭教義認為金錢本身不是資本產物，無任何生產力可言。因此，透過金錢交易所得的利潤（也就是利巴/利息），與提供服務、刻苦工作完全無關，並讓放貸者平白無端成為白吃白喝的寄生蟲。因而利息的收取是被嚴格禁止的。

這有點對我的胃口。最少我就質疑著，那些金融機構究竟對普羅大眾附加了甚麼價值。

參考網頁：
http://hazariba.com/WhyRiba.shtml
http://www.shodalap.com/Interest_Zamir_I.htm

閱讀《阿瓦里德傳奇》

正在閱讀《阿瓦里德傳奇》，讀到這節又遇上了價值投資：

（王子的投資顧問說：）他研究這一行已經三年了，這期間一直按兵不動，等待著價格恰當的「入場時機」。這種方式我們已經行之有年。我們會先從研究一家公司開始，然後決定這是不是一家「好公司」-- 經營良善且具有競爭優勢的國際品牌。之後我們會決定一個適當的「入場時機」。倘若我們可以買下該公司，那就會是一筆很好的投資。一家好公司並不等於一項好投資，因為那公司的股價通常很高。

若那家公司的價位高於我們設定的入場價，就只好靜待它的股價落到我們的理想價格再進場。這樣看起來我們好像在投機，其實不然，因為在這之前王子已經做了幾個月甚至幾年的功課，只是在等待適當的入場時機罷了。王子與我對成功與否有一個共識，那就是：你的股票買得有多便宜？

取得股份的價格，是決定一宗「非凡」交易最重要的單一要素。所謂「非凡」的投資，是與「好」投資相反的。掮客通常會介紹好的投資給你，這些投資通常也都會賺錢，但對阿瓦里德來說這是不夠的。我們不要「好」的投資，而是要「非凡」的投資。為了這樣的投資機會，殿下甘願等上一年、兩年甚至五年。這正是我們現在的做法：我們看見優秀的公司，但價位都高過我們的設定，所以目前仍按兵不動。

利潤說不同

根據地位職務的不同，我們賺取的利潤也不盡相同：

代工利潤（Outsourcing Profit）：這裡不盡指印度 IT 的那種外包，而泛指所有代替別人工作所賺得的利潤，因此平時我們上班的薪金也算在這裡。代工利潤通常有次數（按月、按日）和金額（月薪兩萬元別指望下個月突然賺兩百萬）的限制。

代理利潤（Agency Profit）：通過撮成交易而分拆到的部份利潤，也就是業務員在代工利潤以外賺取的另一種收入。相對來說，代理利潤比較沒有次數和金額（比如投資銀行的某些交易，單分紅就夠普通人吃一輩子）的限制，但實際上，上限由當事人所能付出的時間而定。

投資利潤（Investment Profit）：將金錢投入某項業務中而毋需直接參與管理，分享業務的股息/利息或資本所得。這就像是我們將錢買股票，或是買一檔魚蛋檔而不賣魚蛋的情況。撇除短炒的投機者不算，投資利潤一般來說需要較長的收成時間，而金額則很大程度上取決於所投入資金的大小。經過小心選擇的投資，回報是可以非常豐厚的。

管理人利潤（Manager Profit）：企業的管理層所賺取的，超過代工利潤和代理利潤的部份，比如公司的股票認購權分紅、或者服下毒丸的企業其管理人所享有的離職分紅等。管理人利潤的來源在於其在企業中的特殊地位。一名管理人和一名普通員工在董事會眼中的分別，可能好比一家上市公司和非上市公司在投資者眼中的分別。

所有人利潤（Owner Profit）：企業運作在支付成本及所述的幾種利潤後剩下的，便是屬於所有人利潤。除了透過日常營運所得外，所有人利潤就可以通過在資本市場上的操作體現出來。比如說公司透過上市可以大幅提升估值，或以下市來低價回購資產。擁有決定權的股東，其潛在回報的金額大大超出其它利潤層次所能想像。

創業家利潤（Entrepreneur Profit）：可以算是所有人利潤的一個特例，不過其股權的代價並非大量金錢，而是長期投入的時間和心力。

不得收取利巴

第一次聽到伊斯蘭金融中不得收取利息（riba）的規定時，不禁奇怪：那我為甚麼要把錢借出去？原來我少看的另一面是：資金的提供者和使用者得均分事業的利潤（Mudarahah）。資金的提供者（銀行）由於得承受資金的損失，因而有資格分享利潤，直至貸款被還清。

這種行為的出現跟伊斯蘭教對金錢的概念有關。看來伊斯蘭金融也是塊有趣的領域。