福爾摩斯的思考

匆匆讀畢《血字的研究》，身為一位出色的偵探顧問，福爾摩斯的思路自然是一流的。那對於我們學習投資又有沒有幫助呢？

對於汲收新知識，福爾摩斯解釋說：「在我看來，人的大腦根本就像一間空的小閣樓，只能有選擇地把一些實用的東西裝進去... 所以，善於工作的人對於放甚麼東西到他自己的『小閣樓』是十分謹慎的。一般情況下，他只把需要的放進去，不但齊全，而且還會有條理地排列著...」

老子也說過了：「吾生也有涯而知無涯，以有涯隨無涯，殆矣！」事實就是，我們不可能學會所有東西。然後是不是就此卻步呢？不是，「君子有所為，有所不為」，得有取捨。對我在投資而言，投術分析或是太深奧的現代投資組合理論，就是可以捨棄的；其次，學習時要有規有距，這又跟芒格的「柵欄」不謀而合了。芒格說，學習跨學科最精華的東西，好比在腦中建構一個柵欄，每個交點就是一個學科的知識。遇到問題時，從這個交點到那個交點，用不同學科的精華去解拆這個問題...

對於我們下投資決定呢？福爾摩斯說：「在沒有掌握充分證據之前就做出推斷是極大的錯誤，這會誤導思路的。」很多時候我們或盲聽盲從，或任由自己想像，就馬上下了結論。誠然，這會讓我們成為錯判心理學的炮灰。

當華生問福爾摩斯他是怎樣推測到結果時，他說：「排除了絕不可能的因素後，剩下的，不論是多麼令人難以置信，那不都是事實嗎？」我記得巴菲特也說過一句類似的話：「我們不是靠做對賺錢，我們是靠避免犯錯而賺錢的」。

投資由思想推導。而好的思想在小說裡也有。

價值投資原則 - 不奢望未來

這幾天在交叉讀《價值投資黃金定律》和《證券分析》，忽然發現了一個新觀點，就是 Graham 認為依據對未來收益的期望而進行的投資是不可靠的，他說：

由於收益在過去幾年中朝某個方向變化，它在今後就還會朝著同樣的方向變化，這種深入人心的新假設從根本上講和被否定的假設 - 由於過去的平均收益達到了一定的水平，未來平均收益將保持同樣的水平 - 如出一轍... 更重要的是，在趨勢和價格之間沒有辦法建立起一種邏輯關係。這意味著，對良好收益趨勢的價值的評判是任意的，因此這是一種投機。

那麼這就完全推翻了近一年來我所閱讀的大師們的理論，原來他們說的未必是價值投資。好比說林森池推介買中人壽，論點是其內涵價值將在數年間倍升；李馳說買一隻股票前，要先確認它五年、十年後的盈利會大幅提升。這些紮根於未來升幅的論點，說穿了就是買一元的東西希望它升到兩元，跟「價值投資」的精華用五毛買一元的東西，大相逕庭。

《價值投資黃金定律》的作者同時解釋使用現金流折現模型的盲點，比如說，對未來的推測本來就是無蹟可尋的，而且基本參數的小小改動，可以讓企業價值大幅搖擺。從理論上來說現金流折現模型是對的，可是實行起來有難度。

所以作者解釋了用價值投資原則去評價企業的三個層次：資產、收益及成長性。這些評價很大程度上都是根據手頭上已有的資料，而盡可能對未來作小一些的預測。這些層次怎樣操作？下次再講。

巴菲特：偉大、好和乞人憎的企業

我們都知道，價值投資的精華之一就是要買好企業的股票。巴菲特在剛剛給股東的信中介紹了企業的三個檔次。

偉大的企業
就是那些有著「護城河」保護，並為已投放的資本提供卓越回報的企業。在資本市場裡，有著理想回報的「城堡」一定不停被競爭者入侵，所以一道堅固的護城河顯得非常重要。這種企業同時消減了對明星經理人的依賴。更重要的是，你不用多花錢就可以保持這種優勢（見到平保一再集資嗎？）。巴菲特舉了喜斯糖果為偉大企業的例子。當初投資喜斯的金額是3,200萬。多年來，巴郡已經從喜斯手上收到13億美元的現金，而一分錢也不用投進去。

好的企業
需要追加投資但足以達成增長的企業，也可以是個好的投資。巴菲特舉得例子是旗下的 FlightSafety。他說這家公司十年後一定比現在賺更多的錢，但他得先投資幾十億進去。

乞人憎的企業
就是那些增長迅速，但吃錢速度也同樣驚人的企業，最慘的是它的回報還不多。

巴菲特的總結是，叫我們想像有三種銀行帳戶。偉大的帳戶付高息，而且逐年遞增。好的帳戶則要你追加存款，但它們在新增的存款上也能給你不錯的利率。乞人憎的帳戶一來不會付高息，二來更要你不停為低回報追加投資。